下面是小编为大家整理的餐饮旅游行业全方位深度剖析疫情“黑天鹅”对社服零售行业影,响：危中藏机，静待新起点,供大家参考。
四季度业绩逐步企稳回暖（休闲服务板块 2003Q3/4 分别-17.3%/104.4%，商贸零售行 业 Q3 增速+19.9%，Q4 回弹更为明显+266.3%）休闲服务板块股价在 11 月开始显著反弹 40%+，其中餐饮（+51.5%）＞酒店（+41.3%）＞上证综指（+34.7%）＞一般零售（+32.2%）＞景点（+12.5%）， 因此判断业绩何时见底较为关键。
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影响幅度判断：爆发期估值平均调整
20- - 30 % 之间，餐饮酒店板块反应相对较快。1）
非典对景区、酒店 Q2 经营数据影响大，酒店由于商旅刚需性恢复快于景区。锦江酒店 03 年 Q2 入住率同比下降 23pct；由于商旅出行带动刚需恢复较快，锦江酒店入住率在 03 年 Q3 即反弹至 76%；旅游板块恢复相对较慢，中青旅 03 年 Q3 的入境游和中国公民游仅恢复至同期的 20%和 80%，峨眉山和黄山景区的客流分别在当年 Q3 和Q4 开始逐步恢复，3 家公司的股价反弹均约滞后非典受控制约 6~7 个月。2）景区、
酒店标的在非典 4-5 月爆发期下估值下跌约 21%~27%：在爆发阶段期间，峨眉山和黄山旅游的股价最大跌幅为 23%和 25%，锦江、首旅和香格里拉（港股）股价最大跌幅分别为 26%、27%和 26%，中青旅下跌约 21%，港股餐饮标的大家乐凭借外卖业务发力以及利用 Q2 进行了老店翻新，进而实现了股价逆势增长 20%。
对新型肺炎的借鉴而言，由于节前宋城、酒店等已集体下调约
20% 股价，因此节后我们认为参考03 年经验来看，后续估值或继续调整但幅度不必过于悲观。
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借鉴韩国
2015
年
MERS
来看：出境游影响大但恢复快，免税增速放缓且龙头抗风险更强，化妆品行业则基本不受影响。我们以 2015 年 5 月 20 日-9 月 30 日作为疫情观察窗口期。① 出境游：基本面受影响较大，但修复速度较快；纯旅游出行业务标的受到较大冲击，韩国第二大出境游旅行社 Modetour 于 5 月 26 日起开始大幅下跌， 跌幅达到 42.9%。② 免税：基本面增速放缓但均受益于强劲的需求保持增长，龙头表现出较强抗风险能力，其中 2015 年乐天、新罗免税业务增速分别约 1.9%、 4.0%； 新罗酒店股价基本未受影响。③ 化妆品 ：2015 年，韩国化妆品行业产值增速高达18.9%，为 2011-2016 年增速最快的一年，MERS 疫情对化妆品行业几无影响；化妆品龙头爱茉莉太平洋 2015 年营收增速达 20.1%，利润增速达 17.1%；LG 生活健康 2015 年营收增速达 13.9%，利润增速达 31.7%。但是恐慌情绪导致化妆品龙头股价下跌， 随着疫情结束股价显著修复：爱茉莉太平洋在疫情窗口期内，股价于 9 月 8 日跌至最低点，较 5 月底跌幅达 24.9%，经历 6 个月后股价基本恢复至疫情前水平，年底股价较最低点涨幅达 30%；LG 生活健康在疫情窗口期内，股价于 6 月跌至最低点，较 5 月跌幅达 22.6%，经历 4 个月修复到疫情前水平，涨幅近 30%。
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可选消费影响更大，必选相对稳健，线上消费习惯有望进一步加速养成。1）从社
零角度，03 年 5 月相对 1 月，社零可选品类中纺服、金银珠宝、汽车、通讯器材单月限额以上增速分别-30.0pct、-42.1pct、-52.2pct、-54.5pct，均为降幅前五；必选消费
除饮料（-40.9pct）外，其余虽有下滑、但均相对稳健（日用品、文化用品限额以上 增速分别-8.5pct、-21.0pct）；2）从上市公司角度，超市行业
2003Q1/2003H1/2003Q3 行业营收增速 160%/140%/102%，影响相对较小；百货行业 2003H1/2003 全年营收增 速-2.2%/-1.0%，影响较大；但上述区分亦与行业发展阶段相关。3）同时催生电商机
会。阿里 2003Q1 网站注册用户数比 2002Q4 提高 50%、达 190 万；京东转型线上后， 2004-2006 年线上销售额分别年复合增长率 182.8% ， 远超国美/ 苏宁同期增速 （67.4%/69.5%）。
同样，此次疫情危中有机，我们认为新零售渠道方式变革会进一步 加速，线上渗透率有望进一步提升并催化新流量入口持续变迁。
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预计本次疫情对餐饮旅游酒店等服务性行业冲击较为明显与直接，相关上市公司一季报业绩预计受较大影响：1 1 ）此次疫情爆发正值春节旅游旺季，随着疫情全国性扩散与全方位的隔离防护手段旅游出行需求或出现断崖式下跌，叠加全国绝大多景区和部分餐厅等在春节期间采取了暂停营业措施、线上线下旅游产品停售，本次疫情预计对春节旅游数据及社零数据影响较大，同时预计大部分相关标的一季报业绩受疫情影响增速放缓甚至下降（具体测算见正文），进一步影响还要基于疫情控制的
假设上。2 2 ）参照官方信息及 SARS 时间轴，并根据国家卫健委专家组成员口径，如 果疫情能在今年（2-3 月）得到有效控制，预计下半年（或在 7-8 月）旅游服务等消费需求有望边际回暖。
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投资建议：
1）餐饮旅游：我们认为后续板块的基本面恢复仍需看疫情的控制情况，
短期对板块依旧存在偏空的影响，估值或仍将下探，但由于节前市场情绪已经反应了一部分，幅度不必过于悲观。
相关标的估值若出现超跌有望随着下半年行业复苏 业绩企稳反弹 后迎来修复性行情，短期黑天鹅一次性冲击不改核心标的中长期逻辑，
且有望加速行业集中度提升，加强龙头抗风险能力和竞争力。继续推荐核心标的中国国旅、中公教育、宋城演艺、锦江和首旅、科锐国际、海底捞等。2）商贸零售：
从 SARS 疫情的复盘可看到，其对于消费造成了冲击，但是冲击与疫情相对同步，且必选相对稳定，可选影响更大，并且催生了电商机会；我们认为零售渠道方式变革会进一步加速，线上渗透率有望进一步提升并催化新流量持续变迁；在标的上， 当前时点重点推荐有估值优势，春节同店数据有望改善且在特殊时期韧性较强的必选消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁，以及线上销售占比较高的化妆品国货崛起龙头珀莱雅、华熙生物、丸美股份；3）疫情特殊期，电商板块有望催化，重点关注壹网壹创、值得买、南极电商、苏宁易购和拼多多等；4）关注超跌且有望修复的传统线下连锁零售标的爱婴室和周大生等。
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风险提示：疫情影响时间及程度超出预期风险，景区客流不及预期风险，酒店入住率不及预期风险，零售门店单店收入恢复不及预期风险，国民旅游出行意愿恢复不及预期风险等。
内容目录
1. 疫情对消 费 者行 为 及 决 策产 生 影 响 ：
顺 序 从 餐饮- 旅游- 零售 ， 餐 饮 反应 最为 迅 速 ， 旅 游 需 求 推后逐 步 释放
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8 1.1. 传染病概况：新传染病不断出现，传播阶段性明显 ..................................................................... 8 1.2. 非典复盘：发病到高峰时间历时 6 个月，宏观数据第 3 季度开始恢复 .............................. 11 1.3. 对社服及零售行业影响：顺序从餐饮-旅游-零售，存在较明显时间节点 ............................ 16 1.3.1. 影响机理：按照疫情由轻到重影响顺序从餐饮-旅游-零售，餐饮反应最为迅速
16 1.3.2. 影响节点：初期影响较小，爆发期社服受冲击较大，防控取得成效即开始恢复19 2. 非典对商 社 版块 影 响 ：
社服 影 响较 大 ， 股 价及 估 值修 复 需等 待 业 绩 拐点
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20 2.1. 财务数据：旅游最先反应，餐饮最先修复，景区及酒店冲击较大 ........................................ 20 2.2. 股价拐点与疫情拐点基本吻合，截至疫情结束股价未完全修复 ............................................ 23 3. 复盘
SARS 对上市公 司 影响 ：
景区 、 酒 店 和旅 行 社影 响 首当 其 冲 ， 外卖 快 餐影 响 小
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27 3.1. 景区：峨眉和黄山初期估值调整约 25%，股价在疫情后 3 个月仍受压制 ........................ 27 3.2. 酒店：锦江和首旅初期下跌 25%且股价复苏滞后，香格里拉拐点与非典同步 ............... 29 3.3. 旅行社：中青旅 03 年 Q2 影响大且旅行社恢复慢，至 04 年 Q2 恢复正增长 ................. 33 3.4. 餐饮：港股大家乐非典期间发力外卖且翻新老店，股价实现逆势创新高 .......................... 35 4. 复盘
MERS 对 上 市 公 司影 响 ：旅 行 社 受 到较 大 冲击 ， 免税 、 化 妆 品影 响 有限
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38 4.1. 韩国 MERS 疫情爆发于 2015 年，观察窗口期 5 月 20 日到 9 月 30 日 ............................ 38 4.2. 基本面：旅行社受到较大冲击，免税、化妆品影响较小 .......................................................... 38 4.2.1. 旅行社：受影响较大，但修复速度较快 .............................................................................. 38 4.2.2. 免税：增速放缓但保持增长，龙头表现出较强抗风险能力 .......................................... 39 4.2.3. 化妆品：几乎未受影响 41 4.3. 估值：旅行社估值受挫、免税受影响较小、化妆品在恐慌情绪过后实现估值修复 ........ 42 4.3.1. 旅行社：纯旅游出行业务标的受到较大冲击 ..................................................................... 42 4.3.2. 免税：MERS 疫情对股价影响较小 ....................................................................................... 43 4.3.3. 化妆品：恐慌情绪导致股价下跌，但随着疫情结束股价显著修复 ............................ 44 4.4. 总结：旅行社受到较大冲击，免税、化妆品影响有限 ............................................................... 45 5. SARS 对零售 影 响 ：超 市消 费 或存 虹 吸 效 应， 百 货放 缓 ，同 时 孕 育 电商 机 会
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46 5.1. 社零角度：冲击与疫情同步性较强，必选稳定，可选冲击明显 ............................................ 46 5.2. 行业角度：超市或存虹吸效应，百货整体放缓，个股因成长性而异，影响有所不同. 47 5.3.
祸兮福兮，一定程度而言，此次疫情孕育了电商机会 .............................................................. 48 6. 新型冠状 病 毒的 影 响 ：
预计 春 节行 业 增 速 及相 关 上市 标 的一 季 报 业 绩影 响 较大 .......................
51 6.1. 新型肺炎：发病高峰正值春节，目前确诊人数仍在增多 .......................................................... 51 6.2. 短期影响：春节多景区闭园，预计对景区、酒店、餐饮 Q1 业绩直接影响 ...................... 52 6.3. 后续判断：谨慎乐观假设下预计 3-5 月肺炎得控制，对上市标的影响需视疫情情况. 53 7. 投资建议 ：
静待 超 跌 反 弹行 情 ，零 售 必 选 当前 可 配， 中 长期 继 续 坚 定推 荐 优质 龙 头
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57 8. 风险提示
59 图表目录
图 1：目前全球出现较大的主要疫情种类 .......................................................................................................... 8 图
2 ：SIR 模 型 原理
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10 图
3 ：SIR 模 型 模 拟 出 的 感染 人 数曲 线 呈 现 三个 阶 段
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10 图
4 ：甲流 确 诊病例数 量 情况 （ 纵轴 为 确 诊 病例 数 ）
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11 图
5 ：MERS 传 播 情 况（ 红色 为 韩国 疫 情 ， 纵轴 为 病例 数 ）
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11
图 6：中国大陆 2003 年 SARS 疫情复盘 ....................................................................................................... 12 图 7：全球 SARS 感染实时人数：2003 年 5 月开始新增确诊人数减少，6 月末基本不再增多12 图 8：中国大陆 SARS 疑似病例累计确诊人数：3-4 月快速攀升，5-6 月趋于稳定....................... 12 图 9：中国香港 SARS 疫情传播复盘................................................................................................................ 13 图 10：香港 2003 年非典时期 3-4 月同样为确诊人数爆发期，6 月开始基本再无新增病例 ....... 14 图 11：中国大陆单季度 GDP（不变价）同比增速 ...................................................................................... 14 图 12：中国香港单季度 GDP（不变价）同比增速 ..................................................................................... 14 图 13：中国大陆赴港游客在 2003 年 7 月受益自由行复苏 ...................................................................... 15 图 14：境外赴港游客直到 2004 年 3 月才开始恢复 ................................................................................... 15 图 15：受非典影响，国内旅游人数在 2003 年由上年 12%降为-1%，但 2004 年恢复至+27%15 图 16：中国大陆的入境游客人数在 2003 年 8 月才开始恢复 ................................................................. 16 图
17 ：疫 情 对 公 众行 为， 并进 一 步对 不 同 行 业的 影 响机理
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